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诺奖得主:消费者信心对美经济发展的推动力正在下降
发表时间 :2018/01/31 02:40:54     阅读 :

在近日国内和全球政局持续动荡之际,美国经济稳健扩张可以说是一种安慰。但是仔细观察,人们将发现经济增长依仗着惊人地不稳定的基础——消费者信心。

在美国,消费者信心自2009年一直上涨。而且,国内数据很显然地与世界各国的类似指标保持同步。大家都知道,消费者信心是经济兴衰的重要先行指示器。目前,该指标表明经济将持续扩张。然而令人苦恼的是大家并不完全理解消费者信心如何发挥其作用。

2009年以来,消费者信心指数涨跌总会持续几个月的时间,但是那些向下的波动并不会中断美国的长期上涨趋势。这一模式已经得到了美国四个主要指示器的证实——密歇根大学消费者情绪指数、美国谘商会消费者信心指数、彭博社消费者舒适度指数和经合组织的消费者信心指数。

一些最近的读数一直略显疲软,但是自2009年以来类似的小幅波动曾发生过多次,其意义并不大。即使近来美国政府关闭以及政治冲突前景白热化,这也不会对该指标产生重大影响。2013年10月美国政府关闭之时,消费者信心曾出现暂时性下滑,但是这并没有中断长期增长趋势。

最简单的解释是必要地放缓但是持续恢复,2008和2009年金融危机爆发之时也是如此。毕竟,这么大规模的金融危机造成了一系列的诉讼纷争、破产、失业和其他经济事件,这些事件阻碍了经济发展,而且解决起来也要花很长一段时间。

这一解释在某些方面有点道理,但是还不充分。它忽略了一个重要然而难以捉摸的因素——动物精神。1936年约翰-梅纳德-凯恩斯曾推广了这一词语,指出它指的是一种心理状态,处于这样的心理状态时,人们仍怀揣消费主义,允许人们暂时忘记担忧,让乐观情绪引导其进行经济决策。为了向凯恩斯致敬,经济学家乔治-阿克洛夫和笔者利用“动物精神”为2009年出版的书籍命名。蒸蒸日上的动物精神还涉及到了自满情绪,一种有趣的情绪,一种信心全速奔跑的感觉。

这份热情看起来还刺激了股市,令股价超过了基本因素估值。2017年第三季度标普500指数成分股的实际每股盈利仅比金融危机爆发前——2007年第二季度的高了6%。与之形成鲜明对比的是,实际股价却高了39%。这一不曾比例的增长更多地基于利润评估方式而非利润增加方式。

这类激增此前也发生过。四大主要信心指数在经济衰退后的1990年至2000年间保持长期增长。从1990年10月密歇根指数处于底部至2000年2月处于顶峰水平,标普500指数的实际每股价格涨了256%,而实际每股盈利仅增加了78%。

为什么同期股价增幅更大?一个传统的解释是投资者们对未来利润增加有一个理性预期,但是显而易见的是他们往往是错误的。从2000年3月24日的顶峰到2002年10月9日的低谷,标普500指数的实际价值仅减少了一半。没有具体事件引发了这一暴跌,尽管在此期间网络泡沫破裂以及经济衰退。两者都是因过度膨胀的信心突然下滑而引起的。

那么现在的关键问题是——什么因素使得信心指数发生这些持续十年的波动,包括了目前正发生着的激增?

看看目前的信心周期。尽管特朗普担任总统可能对动物精神产生了一些影响,但是它不能解释之前八年信心指数为何不断缓慢增长。分析师们也不相信这一向上的趋势可以完全归因于诸如政府和央行的稳定政策或技术创新等标准因素。

学者们正致力于研究这一问题。在美国经济协会本月在费城召开的年会上,笔者曾主持了一场主题为“信心、动物精神和商业周期”的会议。有三位研究人员发表了描述“动物精神如何促进美国和全球经济发展”的论文。

世界银行集团全球宏观经济前景和预期部门负责人艾翰-科斯总结了其银行研究人员就信心指数和商业周期的研究成果。他们建立了一个新的数据库,囊括了95个国家基于调查的相关指数和经济活动指标。他们的大多数数据都可以追溯到2000年前,有一些甚至追溯到20世纪60年代。研究人员发现消费者和企业信心倾向于在商业周期达到顶峰前开始下滑,在衰退结束前开始恢复。

简言之,信心指数确实是许多国家的先行指示器,这些单个国家信心指数往往受到全球周期的驱动,虽然尚不知道这一周期是如何同步的。动物精神的波动对于经济学家们而言仍然是一个迷,令人为之鼓舞的是大量针对该问题的研究正在进行。

从实际出发,消费者信心数据很重要,但是其预测能力仍很有限。例如,最新的消费者信心指数并没有充分显示持续了这么久的上升趋势近期将发生任何改变,这仅对于短期内的经济而言是一个好的预兆。

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