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中信明明:央行对流动性的提法为何有所变化?
发表时间 :2018/02/08 03:12:54     阅读 :

明确货币政策细致部署,流动性管理目标微调。中央经济工作会议确立了2018年货币政策保持稳健中性,管住货币供给总闸门的基调,随后货币政策委员会例会明确流动性管理细节,要求维护流动性合理稳定。2018年中国人民银行工作会议召开,总结2017年工作并对2018年工作进行细致部署。货币政策稳健中性取向、利率市场化改革、利率走廊机制探索、推进人民币国际化、金融精准扶贫、防范和化解风险等主要任务得到了延续,主基调不变、细节微调。

流动管理的基调仍然以“稳定”为关键词,货币市场利率仍将以平稳为目标。2017年下半年货币市场利率水平及其波动性都有所降低。2018年以来人民银行公开市场操作看来,总量的合理稳定要求得到贯彻。银行体系流动性保持“合理稳定”,要求人民银行通过公开市场操作等数量型货币政策工具进行市场流动性调节时将更加关注“削峰填谷”的灵活性和精准性,这需要人民银行加强对市场流动性水平的监测和研判,摆布多种货币政策工具组合配合。

结构稳定要求缓解流动性分层、利率曲线陡峭。2017年流动性分层现象明显,进入2018年后,在流动性整体偏宽松的环境下,随着流动性逐步蔓延至中小机构,流动性分层现象收敛。从期限结构来看,在货币市场利率整体下行的同时,银行间质押式回购利率曲线出现明显陡峭化形变。

2018年各项因素不温不火,债市开局平稳主因资金面改善。近期公布的各项经济基本面数据并未有明显超预期表现,长端利率小幅调整;监管利剑虽然高悬但还未落下,市场情绪在疲弱中有所喘息;春节前资金面明显改善,短端利率明显受益,长端利率回暖,曲线陡峭化形变持续。

维护银行体系流动性合理稳定,是在“基本稳定”基础上更加注重流动性结构的改善。一方面,通过探索利率走廊机制完善价格型货币政策调控方式,配合普惠金融等措施改善流动性结构分层的矛盾;另一方面,通过完善资金利率曲线结构来抑制金融机构期限错配和加杠杆,进一步稳定流动性水平。

债市策略:在基本面没有超预期表现的背景下,监管政策和流动性仍然是影响债券市场的主要因素。而“资管新规”正式稿正在酝酿,正式发布为期不远,债市情绪难有趋势性好转。在这一基础上,流动性的变化对债市的影响较为显著。货币政策主基调不变、流动性管理目标的微调要求流动性保持总量和结构的合理稳定,春节前流动性仍将保持较为宽松的环境,并可能仍将为国内债市营造相对温和的环境。目前我们仍然维持10年期国债收益率3.8%~4.0%波动区间的判断。

以下为正文:

明确货币政策细致部署,流动性管理目标微调

继2017年底中央经济工作会议确立了2018年货币政策保持稳健中性,管住货币供给总闸门的基调后,人民银行多次会议明确未来货币政策的主要取向和目标,主要任务得以延续。

货币政策委员会例会明确流动性管理细节。2017年12月30日,中国人民银行货币政策委员会2017年第四季度例会上提出,2018年将综合运用多种货币政策工具,保持货币信贷及社会融资规模合理增长,维护流动性合理稳定。

2月5日至6日,2018年中国人民银行工作会议召开,总结2017年工作并对2018年工作进行细致部署。2017年人民银行根据经济金融形势的变化,合理安排货币政策工具搭配和操作节奏,维护银行体系流动性中性适度、基本稳定。面对2018年,工作会议提出了九大任务,强调货币政策稳健中性不变,保持银行体系流动性合理稳定,并加强普惠金融政策和金融精准扶贫工作;进一步完善宏观审慎政策框架,加强重点领域风险防控,切实防范化解金融风险;深化利率市场化改革,继续探索利率走廊机制;推动金融市场平稳健康发展。

2018年货币政策主基调难有大变。对比2017年中国人民银行工作会议的主要内容,货币政策稳健中性取向、利率市场化改革、利率走廊机制探索、推进人民币国际化、金融精准扶贫、防范和化解风险等主要任务得到了延续,货币政策主基调难有大变。但随着经济金融形势的变化,货币政策细节操作可能存在微调。

中央经济工作会议中强调“管住货币供给总闸门”,人民银行工作会议部署“保持银行体系流动性合理稳定”。针对2018年对流动性的管理,2017年底中央经济工作会议未像此前两次会议明确提出流动性管理目标,“管住货币供给总闸门”耐人寻味;从2017年底以来人民银行公开市场业务公告的表述变化也可以发现,中央经济工作会议后,公开市场操作的目标转为维持银行体系流动性合理稳定;随后的货币政策委员会例会和人民银行在工作会议中对流动性管理的目标也进行了微调,流动性的管理目标从维持银行体系流动性“基本稳定”转为“合理稳定”。

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